來源：財聯(lián)社

　　財聯(lián)社1月23日訊（記者 林堅 閆軍）備受關(guān)注的將有金進家券1月23日國新辦發(fā)布會如期召開，這次集中介紹大力推動中長期資金入市，多少讀促進資本市場高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，中長而就在前一天，期資《關(guān)于推動中長期資金入市工作的股多實施方案》已發(fā)布，標志著長期資金入市制度的商全進一步落地。

　　長遠來看，面解共識較為明確，將有金進家券從中央金融辦、多少讀證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的中長指導意見》再到《實施方案》，和1月23日舉行的期資國務(wù)院新聞發(fā)布會各類表態(tài)、工作安排和規(guī)劃來看，股多一系列政策舉措有利于進一步促進中長期資金入市，商全改善A股資金面、面解提振市場情緒，將有金進家券同時有助于推動資本市場平穩(wěn)運行、提升市場定價效率、打造健康高質(zhì)量發(fā)展的資本市場生態(tài)。

　　西南證券表示，隨著各項具體舉措落地實施，預(yù)期中長期資金將更好發(fā)揮資本市場“壓艙石”的關(guān)鍵作用。機構(gòu)基金的規(guī)模大、來源穩(wěn)、投資周期長，傾向于追求長期穩(wěn)健收益，在市場低迷時不輕易隨短期波動撤離，同時可以逆向增持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，遏制市場過度下跌，平緩波動曲線，增強市場韌性與抗風險能力。

　　銀河證券研究認為，中長期資金入市吹響改革號角?！秾嵤┓桨浮坊貞?yīng)了我國資本市場面臨的結(jié)構(gòu)性問題，從頂層設(shè)計上推動資本市場的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，體現(xiàn)了中國資本市場進一步開放與持續(xù)深化改革的決心。

　　具體來看，《實施方案》主要舉措包括：一是提升商業(yè)保險資金A股投資比例與穩(wěn)定性；二是優(yōu)化全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金投資管理機制；三是提高企（職）業(yè)年金基金市場化投資運作水平；四是提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比；五是優(yōu)化資本市場投資生態(tài)。

　　開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅表示，2025年資本市場全面深化改革將進一步推開，特別是在深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點、堵點，增強資本市場制度的包容性、適應(yīng)性等方面。

　　在1月23日的國新會上，證監(jiān)會主席吳清稱，大力引導中長期資金入市是一項系統(tǒng)工程。結(jié)合方案內(nèi)容及新聞發(fā)布會內(nèi)容，包括與證券基金行業(yè)、市場人士溝通的情況，僅從簡要的增量資金來初步測算，落實《實施方案》中的要求，預(yù)計每年將為A股市場帶來萬億元以上增量資金，這在預(yù)期之內(nèi)。

　　西部證券策略研究稱，打通長期資金入市制度堵點，已經(jīng)成為我國資本市場建設(shè)完善的重要工作，未來我國中長期資金入市有望加快?？春肁股的資本市場改革牛，優(yōu)質(zhì)的央國企、新質(zhì)生產(chǎn)力有望迎來長期的價值重估。

　　國君非銀金融團隊預(yù)計推動保險、社保及基本養(yǎng)老金以及企（職）業(yè)年金等中長期機構(gòu)資金入市的政策仍將持續(xù)出臺和落地，為資本市場帶來增量。多個部門在國新辦發(fā)布會上提到，在后續(xù)落實過程中，將繼續(xù)加強溝通協(xié)作，強化跟蹤問效。

　　細化各類會議及政策信息，有三個關(guān)鍵信息可供解讀：

　　解讀一：有助于險資更好地發(fā)揮長期資金屬性

　　中長期資金包括主權(quán)基金、社保、養(yǎng)老保險、企業(yè)年金與公募基金等類型。2023年中國保險資金運用余額達到28.16萬億元，其中股票和證券投資金額為3.3萬億元，占比達到12%，較2013年僅提高1.8個百分點左右，仍有很大提升潛力。企業(yè)年金也在發(fā)展較快，積累基金規(guī)模已經(jīng)超過了3萬億元。此外，公募基金與私募基金也持續(xù)發(fā)揮著關(guān)鍵作用。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年末公募基金規(guī)模已突破32.8萬億元，其中股票和混合型基金規(guī)模達到7.96萬億元；存續(xù)私募基金管理人超過2萬家，管理基金規(guī)模合計近20萬億元。

　　《實施方案》將有助于險資更好地發(fā)揮長期資金屬性。對國有商業(yè)保險公司長周期的考核制度進行修訂，是《實施方案》的一個重點項。方案提出，“對國有保險公司經(jīng)營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產(chǎn)收益率當年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標權(quán)重不低于60%”。

　　市場人士談到，此次主要是降低當年指標權(quán)重，進一步優(yōu)化長周期考核指標，引導長期投資。

　　中金公司研究團隊認為，《實施方案》對于國有保險公司考核方式的修正將有助于險資從更長周期視角制定投資決策，同時其他配套措施有助于優(yōu)化資本市場生態(tài)，改善險資長期投資回報，從長期角度來看有助于險資更好地發(fā)揮其長期資金屬性。

　　在本次發(fā)布會上，焦點之一就是證監(jiān)會主席吳清介紹，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，引導大型國有保險公司增加A股投資規(guī)模和實際比例，其中從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。

　　方正金融最新測算，假設(shè)保費增速0%~10%、投資A股比例15%~30%，以新增保費測算，考慮到每年大型上市頭部保險公司的保費規(guī)模接近2.5萬億元，預(yù)計這將為A股市場帶來3700億至8300億元的增量資金；以新單保費測算，每年大型上市頭部保險公司的新單保費規(guī)模接近6000億元，預(yù)計這將為A股市場帶來1000億至2200億元的增量資金。

　　截至2024年8月底，包括保險資金在內(nèi)的專業(yè)機構(gòu)投資者合計持有A股流通市值接近15萬億元，較2019年初增長1倍以上，占A股流通市值比例從17%提高至22%。同時，根據(jù)肖遠企最新介紹，目前保險資金投資股票和權(quán)益類基金超過4.4萬億元。從保險公司資金運用情況看，股票和權(quán)益類基金投資占比12%，未上市企業(yè)股權(quán)投資占比9%。市場人士認為，仍有較大提升空間。

　　銀河證券研究認為，提升商業(yè)保險資金在A股市場的投資比例與穩(wěn)定性，這一舉措有助于緩解資本市場的波動性，提供源源不斷的長期資金支持，并推動市場形成更加穩(wěn)定的投資結(jié)構(gòu)，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

　　測算如下：

　　廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福稱，在風險可控的前提下，險資有望增加權(quán)益資產(chǎn)來應(yīng)對低利率環(huán)境。當前保險資金權(quán)益配置比例（股票+基金+長期股權(quán)投資）為20.4%，行業(yè)償付能力充足率為197.4%，對應(yīng)的權(quán)益配置上限為25%，而上市險企償付能力充足率普遍在200%以上，因此權(quán)益配置規(guī)模和實際配置比例均有提升空間。

　　方正非銀金融測算，若未來3年險資運用余額復(fù)合增速8%-10%、股票及基金占比提升至13%-15%，則對應(yīng)2027E保險資金投資股票及基金余額達5.32~6.49萬億元，年均增量約0.39~0.78萬億元。

　　華創(chuàng)證券非銀金融團隊測算，險資權(quán)益配置每提升1個百分點對應(yīng)約3215億元增量資金。若實際配置比例按23.5%~24%計算，對應(yīng)約有7854億元~9461億元的增量權(quán)益資產(chǎn)配置空間。

　　國金夏昌盛團隊簡單測算，如果保險行業(yè)權(quán)益占比提升1%，僅考慮存量提升的情況下，預(yù)計全年能為股市帶來超3000億的增量資金，疊加新保費流入以及到期資產(chǎn)再配置，入市資金體量將會更高。如果股票+權(quán)益基金中高股息配置占比提升10%，高股息行業(yè)增量資金預(yù)計有4000多億。

　　招商非銀分析師鄭積沙測算，中觀情形下2025年保險行業(yè)資金運用余額增速約為10%，對應(yīng)規(guī)模約35萬億，若股票和證券投資基金占比提升至14%左右，對應(yīng)增量約為7000億。

　　不僅如此，吳清也提到，將抓緊推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，規(guī)模不低于1000億元，后續(xù)還將逐步擴大。據(jù)了解，春節(jié)前批復(fù)500億元投資股市?！秾嵤┓桨浮诽岢觥白ゾo推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，后續(xù)逐步擴大參與機構(gòu)范圍與資金規(guī)?！??？梢钥吹剑U資直接設(shè)立私募證券投資基金入市也可以幫助降低權(quán)益資產(chǎn)市值波動對保險公司凈利潤的影響。

　　中信證券團隊指出，此前由中國人壽和新華保險聯(lián)合發(fā)起設(shè)立總規(guī)模500億元的我國首只保險私募證券投資基金運作順利，未來更多保險私募證券投資基金或?qū)⒊霈F(xiàn)，尤其是權(quán)益投資占比較高的險資可能意愿會更強。

　　解讀二：擴大資本市場穩(wěn)定資金來源

　　值得關(guān)注的是，《方案》優(yōu)化全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金投資管理機制，提高企（職）業(yè)年金基金市場化投資運作水平，有望提升長期資金入市規(guī)模。

　　其中，方案通過優(yōu)化全國社會保障基金和基本養(yǎng)老保險基金的投資管理機制，旨在釋放長期資金的巨大潛力。穩(wěn)步提高這兩類資金的股票類資產(chǎn)比例，不僅有助于提升資本市場的長期資金供給，還通過五年以上和三年以上的業(yè)績考核要求，確保這些資金更加專業(yè)化、市場化運作。這一措施不僅增強了資本市場的抗風險能力，還符合國家在老齡化社會背景下保障民生和促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長的戰(zhàn)略需求。

　　提高企（職）業(yè)年金基金市場化投資運作水平，也將進一步推動資金的長期化流動。企業(yè)年金作為巨額長期資金的源頭，其市場化運作將為資本市場注入更為充沛的資金，促進金融資源的高效配置。這一措施有助于資本市場資金來源的多元化，同時推動企業(yè)年金基金管理人開展差異化投資，提升其對資本市場的整體貢獻。

　　需注意，就壽險公司而言，其“長債短投、高杠桿”的商業(yè)模式所蘊含的利率風險、市場風險對其資產(chǎn)負債匹配程度有較高要求，資產(chǎn)負債匹配程度將影響到公司在面對金融市場波動時真實的財務(wù)、經(jīng)營穩(wěn)定性，如何管理好相應(yīng)風險還需進一步摸索研究，在這一約束下險資可能會傾向于增持低估值、高分紅、低波動的權(quán)益資產(chǎn)。

　　民生非銀團隊也指出，當前險資在權(quán)益投資端主要的痛點和難點在于新會計準則下帶來的當期利潤波動、償付能力充足率對于權(quán)益投資上限的約束和考核制度周期等，本次《方案》體現(xiàn)了高層對于推動中長期資金的決心和信心，認為支持方案后續(xù)有望進一步針對險資實操中的問題進行調(diào)整和完善，險資權(quán)益配置的占比有望逐步增加。當前利率下行背景下，加大權(quán)益投資比例和穩(wěn)定性，有助于險企應(yīng)對潛在利差損風險，有望更好發(fā)揮長期資金和耐心資本屬性，從而有助于做好資產(chǎn)負債匹配。

　　西南證券認為，中長期資金有望更好地發(fā)揮資本市場與實體經(jīng)濟的緊密橋梁作用，引導金融資源的優(yōu)化配置，推動長線資金精準地流向具有發(fā)展?jié)摿Α⒎蠂覒?zhàn)略導向的實體企業(yè)，如高端制造業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)、綠色能源產(chǎn)業(yè)等。

　　解讀三：營造資本市場從“投機市”轉(zhuǎn)向“投資市”的健康生態(tài)

　　優(yōu)化資本市場投資生態(tài)是《方案》的總體布局之一。綜合來看，通過引導上市公司加大股份回購力度、實施多次分紅政策，方案為市場注入了更多的活力和信心。戰(zhàn)略投資者的引入，特別是公募基金、商業(yè)保險資金等進入定向增發(fā)環(huán)節(jié)，將進一步提升資本市場的流動性和透明度，為企業(yè)融資提供更多的便利。同時，擴大證券、基金、保險等機構(gòu)間的互換便利，提升了市場的流動性，有助于市場資源的高效配置。銀河證券研究談到，這營造了資本市場從“投機市”轉(zhuǎn)向“投資市”的健康生態(tài)。

　　記者留意到，公募一方面的討論也不少，主要集中在：股票配置正逐漸趨向被動化，主要表現(xiàn)為跟蹤指數(shù)或進行指數(shù)增強策略，而收益也呈現(xiàn)出日益均衡的趨勢；由于費用降低的影響，基金銷售預(yù)計將加速向互聯(lián)網(wǎng)渠道轉(zhuǎn)移，對電商平臺和直播平臺而言是一個利好；買方的研究能力預(yù)計將會增強。

　　對于證券公司而言，中金公司研究團隊認為，考慮到自上而下的密集發(fā)聲下政策預(yù)期改善、助力投資者信心及風險偏好回升，與此同時“推動中長期資金入市”等一系列資本市場改革持續(xù)深化，短期有助于市場交易活躍度提升、中長期有望推動券商業(yè)務(wù)擴容及模式升級，在外部監(jiān)管及券商自身內(nèi)生轉(zhuǎn)型要求下，邁向行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展新階段。